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瑞信_中國鋰需求進入快車道_中國金屬與采礦業_2018.6.26_66頁 金牌
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資料類型 采礦行業
資料評價 資料評價度
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      資料簡介
     
    Tianqi NP (Rmb)Ganfeng NP (Rmb)
    Tianqi vol. (kt LCE)Ganfeng vol. (kt LCE)
    Source: Orocobre, Company data, Credit Suisse estimatesSource: Company data, Credit Suisse estimates
    Figure 8: Peer valuation comparison table
    Mkt Cap 18E EV/18E ROE18E Div18E FCF
    CompanyTicker(US$b)PxRatingTPUpside18E19E18E19EEBITDA (x)(%)Yld (%)Yld (%)
    Ganfeng002460.SZ6.437.6O50.033%16.813.47.14.913.051%0.9%3.0%
    Tianqi002466.SZ8.749.7O60.021%20.815.45.03.810.627%0.5%2.9%
    Rongjie002192.SZ0.923.5NCNANA40.228.86.95.7-17%--
    Salt Lake000792.SZ4.610.7NCNANA-40.71.41.314.10%0.0%6.1%
    SQMSQM.N5.949.2NCNANA27.322.65.75.314.021%2.7%1.8%
    FMCFMC.N12.088.9O107.020%93.884.222.318.411.10%0.1%0.6%
    ALBALB.N10.493.5NCNANA17.915.82.52.311.614%1.4%-0.3%
    OrocobreORE.AX1.05.3NCNANA48.820.92.01.9236.94%0.0%-2.8%
    Galaxy ResourcesGXY.AX0.93.1NCNANA11.721.72.01.94.817%0.0%-4.3%
    Wtd Avg.50.836.535.08.57.016.217%0.8%1.6%
    P/E (x)P/B (x)
    Note: Priced as of 25 June 2018. O = Outperform, NC -= Not covered. Source: The BLOOMBERG PROFESSIONALTM service for Not covered companies, company data, Credit Suisse estimates for covered companies
    26 June 2018
    China Lithium SectorPedal to the metal, lithium demand in fast
    lane
    Lithium carbonate prices tripled from 2014-16, driven by strong EV sales amid supply
    constraints. We expect lithium carbonate prices to hover at these high levels as we
    forecast the market to remain in deficit from 2018-20E. China’s well-designed policy could
    help boost EV sales and production and lend support to lithium demand. Higher prices do
    invite new capacity. However, capacity ramp-up takes time, leaving production increases
    to be slower than those for demand. Ganfeng and Tianqi are the major beneficiaries of
    high lithium carbonate prices, given their higher-than-industry volume growth and high-
    quality mineral resources. We initiate coverage on Ganfeng and Tianqi given the positive
    industry outlook, strong volume growth and sustainable high margins.
    Well-designed policies to boost EV production, sales
    Demand from EVs is the major driver of lithium demand. China's government targets
    boosting EV sales to 2 mn units by 2020 (+154% vs 2017, or +36% CAGR to 2020). We
    believe this is achievable: under the credit-based system, EV production is required to be
    higher than 10% of total auto production. Also, China’s subsidies' exit plan is expected to
    push auto makers to produce electric vehicles (EVs) with larger battery sizes. We expect
    EV demand for lithium batteries to register a 45% CAGR from 2018E-20E.
    New project ramp-ups take time
    Our mine-by-mine analysis of spodumene mines and salt lakes domestically and globally
    indicates 22/30/27% supply growth for 2018E-20E. Lithium project ramp-ups usually take
    two to three years for hard-rock projects, and eight to ten for salt lakes. The process could
    also be disrupted by technical difficulties, expertise shortages, among others. During the
    past few years, salt lake production ramp-up has always been slower than the companies’
    plans, and usually falls short of initial planned scale, due to geological or technical
    constraints. We expect new salt lake projects to experience a similar pattern.
    Initiate coverage on Ganfeng and Tianqi: High-quality
    expansion amid a deficit market
    We believe that Ganfeng and Tianqi's production will double in two to three years. Their
    high-quality resources give them higher-than-peer margins. In a deficit market, Ganfeng
    and Tianqi are the largest beneficiaries. With a positive outlook for lithium carbonate price
    and projected ROEs of 20-40%, we derive our TP of Rmb50.0 for Ganfeng (18x 2019E
    P/E) and Rmb60.0 for Tianqi (18x 2019E P/E) based on the average P/B and EV/EBITDA
    methods, as we believe this captures asset quality and earnings growth. Credit Suisse’s
    proprietary HOLT analysis also indicates upside support on our OUTPERFORM call.
    Short-term catalysts include strong EV production growth and supply side constraints.
    Investment risks
    Downside risks to our optimistic outlook for the industry: (1) A deterioration in economic
    growth leading to a slowdown in EV demand and less lithium consumption; (2) less
    favourable supporting policies which are likely to push lithium demand lower; (3) battery
    technology breakthrough could likely could cause demand for lithium shifting to other
    materials; (4) safety issues in lithium production or consumption processes could harm the
    image of battery technology and jeopardise lithium demand; (5) failure to meet
    environment protection rules during lithium production would affect sales volumes and lift
    costs; (6) trade disputes might disrupt lithium supply, leading to lower sales volumes; and
    (7) tighter liquidity could lift financing costs.
    Well-designed EV
    policies would help
    boost China EV
    production and sales,
    this would support
    lithium demand
    New lithium projects
    ramp-up takes time,
    previous new projects
    usually tend to
    disappoint
    We like Ganfeng and
    Tianqi for their low cost
    upstream resources
    and volume growth
    26 June 2018
    China Lithium SectorTable of contents
    Pedal to the metal, lithium demand in fast lane1
    Focus charts and table2
    Pedal to the metal, lithium demand in fast lane3
    Well-designed policies to boost EV production, sales..........3
    New project ramp-ups take time......3
    Initiate coverage on Ganfeng and Tianqi: High-quality expansion amid a deficit
    market..........3
    Investment risks.......3
    Well-designed policies to boost EV production, sales6
    EV batteries are the key driver for lithium demand..6
    EV policies are well designed and likely to boost EV production and sales.7
    EV is the global trend, global car makers also on the move to EV..9
    Lithium is well-positioned despite battery changes11
    Consumer electronics (3C) and industrial demand12
    How tolerant are downstream customers.13
    How’s EV charging infrastructure developing......14
    New project ramp-ups take time15
    Supply to register a 27% CAGR from 2018-20E....15
    Lithium supply is concentrated, brine the major form.........16
    China new supply at small scale, global new supply are mainly hard rock projects
    .......17
    People tend to overlook the difficulties involved....17
    A check from the cost perspective.19
    Recycle market to see volume boom as more recyclable materials will retire soon
    .......20
    Initiate coverage on Ganfeng and Tianqi: High-quality expansion amid deficit
    market22
    Top-two lithium suppliers’ capacity to double in two years22
    High-quality volume resources keep margins high22
    Well-positioned for industry’s future development.23
    Valuation....24
    Where Ganfeng and Tianqi sit in the industry chain
    ......26
    HOLT analysis29
    Investment risks32。



     
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